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                中國《證券法》自1998年出臺至今,只在2005年進行過一次修改,目前已經遠遠滯后于現實情況的發展。而被奉為全球證券法圭臬的美國證券法,其修訂頻率則要高得多,從1933年出臺到現在,大概修改了40多次,平均每兩年就得修改一次。

                今年4月,證券法修訂草案進入全國人大一審,明確了股票發行注冊制、上市公司收購制度,同時,專章規定了投資者保護制度。不過,草案一審之后,突如其來的股市大動蕩打亂了立法的節奏,使得原定于今年8月的二審推后。這樣一來,呼聲甚高的注冊制在今年年底推出看起來希望不大。

                作為本次的證券法修訂案起草組組長,吳曉靈指出了證券法修法的幾條路徑:

                首先是擴大證券的定義,吳曉靈做了一個縝密全面的概括——“代表特定的財產權益,可均分且可轉讓或者交易的憑證或者投資性合同”。

                如果不能有效擴展證券定義,經濟生活中很多財富就不能流通,資產證券化不能有效實行,打擊非法證券就沒有法律依據。從本次股市動蕩來看,第三方金融信息系統、股指期貨、高頻交易都起到了推波助瀾的作用,但都沒有有效地納入監管。

                事實上,美國就是在1929年經濟危機后發布《證券法》和《證券交易法》,特別是在2007年金融危機后總結教訓,把所有場外衍生品納入了監管范圍,將證券分為三部分:股票和債券;包括股指期貨在內的金融衍生品;投資合同,這是個最寬泛的類型,只要是以金錢投資、由于別人的努力而取得利潤的合同,都可能作為“證券”納入證券法管理。正是由于美國證券法對證券的定義極強的彈性,才能在對付層出不窮的新金融交易和金融工具中游刃有余,使其難逃法網。

                第二個重點是眾所矚目的公開發行注冊制,這已是大勢所趨。吳曉靈透露,立法部門和國務院會協調盡快推出注冊制。注冊制實際上是由監管當局嚴格審核注冊信息的充分性,真實性由披露者負責。在她看來,核準制和注冊制沒有實質區別,從信息審核、披露上來說,二者是一樣的。它們的不同之處在于,核準制是由政府控制上市公司發行節奏;注冊制是在信息充分披露的情況下,給予企業通行證,由企業選擇發行窗口。如證監會此前多次強調的,注冊制應該是一個漸進的過程,在更充分審核信息的基礎上,減少政府對發行節奏的控制,給予市場更多主動權。

                第三個關鍵詞對普通人來說可以說是振奮人心——小額股權眾籌豁免注冊。“為了讓小額投資者更好地籌措資金,如果小額的大眾發行承擔風險比較小,不會對投資人產生過大損害,也可以豁免嚴格的監管。

                這一點,在美國證券交易委員會(SEC)最新通過的小額眾籌法律中已所體現,允許企業向小投資者進行最高100萬美元的股權眾籌;初創公司的募股融資規模若不足200萬美元,則不必遞交正式的審計文件,以規避高昂的成本。這意味著美國對該領域監管全面放寬,未來投資初創公司不再是富人的游戲,普通人也可以加入。

                本次修法中對于股權眾籌確定了兩個原則:必須是小額,不過具體金額現在還沒有確定;投資人投的錢必須少,不能超過資產一定比例。“雖然我國沒有明確的資產統計,但很可能會對投資人的投資總額有限制,不允許同時在幾個平臺投資。即使項目失敗,也不會影響投資人的生活。”她說。

                吳曉靈還強調,這次證券法修改還會更好地保護投資者,加大對不實信息、虛假陳述、操縱價格、內幕交易的處罰力度,提高違法成本,凈化證券市場。她認為,“現行證券法罰則太輕,違法成本很低。修訂中聽到最多的批評聲音是,上市公司欺詐帶來巨大損失,但最多僅罰款60萬元。”資本市場充滿誘惑,如果沒有重罰,就不能治亂。

                此外,草案中還會體現的原則有:以投資人參與情況來規定信息披露要求;放寬面向合格投資人發行交易的人數限制,監管當局在風險管控方面更多松綁,劃分自律和監管的界限;構建無縫對接、自主選擇的多層次證券市場,打破主板、創業板、中小板、新三板的孤立和割裂局面。

                關于證券法修訂中如何吸收本次股災教訓,吳曉靈稱,強制分紅、大股東減持、衍生產品等有爭議的問題都會在修法中進一步研究。
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